Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках
Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках - Лимитовский М.А.

Предлагаемая работа является существенно расширенным изданием популярной книги автора "Инвестиции на развивающихся рынках". В ней рассмотрены вопросы обоснования инвестиционных решений с учетом специфики прежде всего рынка РФ. Представлен и систематизирован большой объем сведений, относящихся к построению финансовых моделей различных типов инвестиционных проектов, обоснованию структуры, расчету стоимости капитала, выбору критериев оценки проектов и их анализу при формировании инвестиционной программы предприятия. Большое внимание уделено вопросам мотивации, увязке интересов ключевых участников инвестиционных проектов. Помимо традиционных методов оценки проектов рассмотрена альтернативная технология их обоснования - метод реальных опционов, позволяющий количественно оценить управленческую гибкость и перспективы развития проектов.




СОДЕРЖАНИЕ


ВВЕДЕНИЕИДЕЯ КНИГИОСОБЕННОСТИ КНИГИПРЕДУПРЕЖДЕНИЯУсловности. Умозрительность некоторых положений и доказательств. Начальные знания. СОДЕРЖАНИЕ КНИГИГЛАВА 1. ПОЗИТИВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ1. Прибыль и денежные потокиОценка позитивных результатов проекта на основе бухгалтерской прибыли в РоссииПереход от оценки бухгалтерской прибыли к бюджету денежных потоковЧистый денежный потокДенежные притоки и оттокиБазовые оценки для определения денежных потоковПредварительные расчеты для оценки чистых денежных потоковЧистая приведенная стоимость проектаСитуация 1.1. Определение денежных потоков для проекта организации производства металлизированной бумаги на базе действующего целлюлозно-бумажного комбинатаУчет влияния НДСПрибыль как оценка денежного потока в приближенных расчетах2. Виды денежных потоков инвестиционного проектаЭкономическая обособленность инвестиционного проектаПричины экономической обособленности проектаДенежный поток от активов инвестиционного проекта (свободный денежный поток)Денежный поток для кредитораОстаточный денежный поток проекта3. Релевантность денежных потоков от активов. Принцип отнесения денежных потоков на инвестиционный проектОсновные проблемы, связанные с оценкой денежных потоков проектаПравильный выбор цены на продукт проектаПаспортная производительностьПринцип "With — without"Инфраструктурные капитальные затраты"Утопленные" издержкиИзбыточная производительность. "Распределенные" издержкиИздержки упущенных возможностей, или альтернативные издержки4. Анализ проектов, не имеющих отдельного коммерческого результата. Дифференциальный денежный потокТрудность оценки проектов, не имеющих непосредственных коммерческих результатовНедостаточная разработанность методологии оценки проектов, не имеющих обособленных коммерческих результатовУместность и неуместность экономического расчетаУсловия, при которых осуществляется экономический расчетДифференциальный денежный потокОбоснование организационных решений с помощью дифференциального денежного потокаДифференциальный денежный поток и оптимизация технических параметровЭкономическое обоснование сечения провозов линий электропередачи5. Номинальные и реальные денежные потоки. Учет инфляции в инвестиционных расчетахВлияние инфляции на инвестиционную активностьУчет инфляции в инвестиционных расчетахРасчет на номинальной основеРасчет на реальной основеПроблема неравномерности инфляции и использования переменных ставок дисконтаМетод постоянных тенденций и диалектика рынкаМетодологические ошибки, допускаемые при учете инфляцииОшибка первого видаОшибка второго видаГЛАВА 2. НОРМАТИВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА. ТРЕБУЕМЫЙ УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ РФ. СТРУКТУРА И СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА1. Требуемый уровень доходности: норматив или стоимость капитала?Три подхода к определению ставки дисконтаа) Индивидуальные альтернативыб) Дифференцированная шкала нормативных ставокв) Стоимость капиталаМетоды оценки инвестиционных проектова) Денежный поток от активов проекта и средневзвешенная стоимость капитала (метод WACC)Средневзвешенная стоимость капиталаб) Остаточный денежный поток и стоимость собственного капитала (метод ER)Ситуация 2.1. Краткое описание проекта производства пластмассового топливного трубопровода для автомобилей ВАЗВЫВОДЫ2. Стоимость собственного капитала российской компании2.1. Концепции определения стоимости собственного капиталаОсновные методы определения стоимости собственного капиталаМетод кумулятивного построения (BUM)Недостатки BUMМетод долевой премииМетод прямого расчета стоимости собственного капитала предприятияНедостатки метода прямого расчета стоимости собственного капиталаМетод DGM (основан на модели дивидендного роста)Стоимость собственного капитала по модели дивидендного ростаНедостатки модели DGM для оценки стоимости собственного капиталаМодель стоимости капитальных активов (САРМ)Формула САРМОценка на основе теории арбитражного ценообразования (АРТ)Недостатки модели АРТМодель Фамы — Френча2.2. Применение модели САРМ на развивающемся рынке РоссииКраткое описание модели стоимости капитальных (долгосрочных) активовПринцип применения САРМ на развитом рынке капиталаТрудности применения классической модели САРМ в условиях развивающихся рынковПолучение параметров модели САРМ путем корректировки данных глобального рынкаМетод 1 — дифференцированная премия к требуемому уровню доходности за страновый рискМетод 2 — дифференцированная рыночная премия2.3. Методы определения коэффициентов ßОпределение коэффициентов ß для акций конкретных компаний1. Статистический метод определения коэффициентов2. Метод среднеотраслевых коэффициентов3. Фундаментальный метод оценки ß с анализом факторов рискаФакторы риска корпорацииАналитическая информация о финансовых рынках в Интернете3. Стоимость заемного капитала российской корпорацииСтоимость заемного капитала и процентная ставка — разные понятияРыночная и балансовая стоимость заемного капиталаСитуация 2.5. Рыночная оценка и стоимость некотируемого долга. Заимствования московского правительства"Скрытая" стоимость заемного капиталаСитуация 2.6. Определение стоимости заемного капитала с учетом комиссионных и иных требований кредитораОценочная стоимость капитала4. Структура капитала инвестиционного проекта в Российской Федерации4.1. Проблемы расчета финансового рычагаТрудности оценки структуры капитала проектаСтруктура капитала проекта и структура источников его внешнего финансированияРыночная структура капитала проекта и структура материальных вложений в проект4.2. Обоснование структуры капитала инвестиционного проектаФинансовый рычаг проекта — проблема кредитораДва пути обоснования финансового рычага проекта. Коэффициент покрытия4.3. Обоснование шкалы погашения долгаПринципы определения шкалы погашения долгаЕжегодные коэффициенты покрытияМетод расчета рыночного финансового рычага при некотируемом капитале проекта5. Структура капитала корпорацииФакторы, определяющие структуру капитала предприятияСтепень краткосрочной финансовой устойчивостиКредитный рейтинг заемщикаТекущее состояние финансового рынкаДоходность капитала предприятия и рискованность его проектовПроблема контроля над корпорациейРасчет максимальной суммы выпуска акиий, позволяющей сохранить контрольСитуация 2.11. Планирование эмиссии и выбор способа финансирования российской корпорации6. Влияние структуры и стоимости капитала на эффект инвестиционного проекта и ценность фирмыНа что влияет финансовый рычагДопущения теории Модильяни— Миллераа) Влияние финансового рычага на ценность фирмы по теории ММб) Влияние финансового рычага на стоимость капитала фирмы и проекта по теории ММв) Влияние финансового рычага на коэффициент систематического риска В согласно теории ММЗависимость коэффициента ß от финансового рычага в случае предоставления рискового долгаОсобенности предоставления долга на развивающемся рынкеСравнение методов APV и NPV при оценке инвестиционных проектовСитуация 2.12. Установка технологической линии по фасовке сахара и муки на базе существующего промышленного объекта. Сравнение оценок по АРV и NPV при безрисковом характере долгаНеадекватно дорогой долг и эффект проекта7. Средневзвешенная стоимость капитала: техника расчета и применения на развивающемся рынке РФОсновные проблемы оценки стоимости капитала в условиях РФУсловия применения метода ЕR (остаточный поток — стоимость собственного капитала)Условия применения метода WACC (поток от активов — средневзвешенная стоимость капитала)Применение метода WACC при оценке экономически интегрированных проектовСкорректированная средневзвешенная стоимость капитала предприятияНадо ли изменять средневзвешенную стоимость капитала в течение срока жизни проекта?Ситуация 2.13. Требуемый уровень доходности для экономически интегрированного проекта переработки вторичного алюминия на предприятии "Экотех"Принципы расчета средневзвешенной стоимости капитала корпорацииСитуация 2.14. Расчет средневзвешенной стоимости капитала корпорацииЦелевая структура капитала корпорации WАСССитуация 2.15. Оценка инвестиционного проекта реконструкции швейного производства. Известна структура капитала, но неизвестна структура финансирования. Рисковый и безрисковый характер долгаВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 2ГЛАВА 3. ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ЭФФЕКТЫ УЧИТЫВАЕМЫЕ ПРИ ОБОСНОВАНИИ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА1. Требуемый уровень доходности и некоммерческие проекты корпорацииВиды некоммерческих проектов корпорацииПричины, по которым корпорация идет на некоммерческие проектыВлияние некоммерческих проектов на стоимость капиталаа) Премия к доходности коммерческих проектов за финансирование некоммерческихСитуация 3.1. Оценка возможности неприбыльных инвестиций при строительстве частной клиники в городе Пб) Максимальный объем инвестиций в некоммерческие проектыСитуация 3.2. Международный заем на реструктуризацию одной из отраслей промышленности2. Стоимость капитала и риск досрочного прекращения проекта. Реальный опцион на отказ от бизнеса2.1. Оценка проекта с учетом возможности его прекращения. Прямой методВозможность досрочного прекращения проекта — чем она обусловлена?Реальный опцион PUT на отказ от бизнесаРеальный опцион PUT. параллель между инструментом финансового рынка и возможностями, возникающими при осуществлении реального проектаТрадиционный подход к оценке реальных опционов РUTПредлагаемый методологический подход к оценке реальных опционовЭффект от проекта с учетом возможности его прерыванияПремия за реальный опцион на отказ от проектаПолный эффект от проекта с учетом возможности его остановки и реального опционаОценка среднегодовой вероятности отказа от проекта2.2. Вариационный и невариационный риски инвестиционного проектаРиск — возможность неудачного исхода в будущемВариационный рискНевариационный риск — риск прекращения бизнеса (остановки проекта, прекращения котировки ценной бумаги и т.п.)2.3. Моделирование курсов ценных бумаг и обоснование премии за риск прекращения проектаОбший принцип обоснования премии к доходностиДивидендная модель курса акцииDGM и модель ГордонаМодель DDМ с учетом риска прекращения котировки: иена акции и рисковая премия к доходностиDGM и модель Гордона с учетом риска прекращения котировки: цена акции и рисковая премия к доходностиОбщий выводРекомендации по учету вероятности прерывания проекта — выводВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3ГЛАВА 4. СОПОСТАВЛЕНИЕ НОРМАТИВНЫХ И ПОЗИТИВНЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ПРОЕКТА. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ, ЕЕ ОЦЕНКА И КОНТРОЛЬ1. Выбор критерия опенки инвестиционного проекта1.1. Многообразие критериев оценки проектовКритерий оценки проекта как показатель для сопоставления его позитивных и нормативных результатов"Простые" и "сложные" критерии оценки"Простые" критерии оценки проектовСистема взаимодополняющих критериев оценки проектов1.2. Чистая приведенная ценность NPVИнтерпретация NPV1.3. Внутренняя ставка доходности (IRR)IRR — позитивная ставка доходности инвестиционного проекта. Ставка дисконта при которой NPV =0Расчет IRRПравило использования и целевое назначение IRRНедостатки критерия IRRМодифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR)Некорректность MIRR1.4. Прочие критерии оценки проектовЭквивалентный годовой доход ECFИндекс прибыльности РІМодифицированный индекс прибыльностиMPI и IRR1.5. Срок жизни инвестиционного проектаСрок для кредитораБесконечно длительный, или перпетуитетный, проектПродолжительность проекта с конечным сроком жизни1.6. Аномально доходные проекты развивающегося рынкаОбъективные условия для аномально доходных проектов на развивающемся рынке2. Анализ влияния условий осуществления проекта на его эффективностьАнализ чувствительностиТехника анализа чувствительностиНедостатки анализа чувствительности и метод Монте-КарлоНедостатки метода Монте-КарлоМетод сценариевМетод Монте-Карло и сценарный подходПрактическое применение метода Монте-Карло для прогноза денежных потоков3. Мониторинг и переоценка проектовКонтроль с позиции кредитораКонтроль со стороны инициатораа) Проект экономически интегрирован в действующее предприятиеб) Проект экономически обособленПереоценка проектаПриведение денежных потоков проекта к текущему периоду и к моменту начала проектаВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 4ГЛАВА 5. СИСТЕМНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ И ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ В УПРАВЛЕНИИ РОССИЙСКИМИ КОРПОРАЦИЯМИ1. Системный подход и бюджетирование капиталаСистемный подходУместность системного подхода в оценке инвестицийа) Комплекс взаимосвязанных проектов.б) Комплекс источников финансированияв) Комплекс интересов участников2. Формирование инвестиционной программы корпорации. Рациональное распределение капитала между проектами2.1. Оценка вертикально интегрированных проектовПроблемы совместной оценки проектовОценка проектов, интегрированных в единый комплекс2.2. Стратегические перспективы бизнеса и реальный опцион CALLНеясность будущих перспектив — реальный опцион CALL2.3. Ценность коммерческой информацииСтратегические перспективы бизнеса и ценность новой информацииЦенность геологической информации2.4. Формирование рационального проектного комплексаРационирование капиталовложенийНедостатки линейного программированияЭкспресс-оценка сопряженных проектов по созданию объектов недвижимости в г. Москве3. Системные финансовые эффекты: кросс-финансирование, кросс-субсидирование, кросс-холдинг и кросс-хеджированиеКросс-финансированиеКросс-финансирование и финансовая стратегия корпорацииКросс-субсидированиеСитуация 5.4. Кросс-субсидирование инвестиционных проектовНалоговое планирование и кросс-субсидирование проектовКросс-холдингКросс-хеджирование4. Согласование интересов участников инвестиционного проекта4.1. Основные участники инвестиционного проекта и их интересыИнвестиционный проект как комплекс интересов его участников.Основные категории участников проекта 4.2. Проекты с участием государстваМотивы участия государства в инвестиционных проектахУчастие государства 4.3. Проекты с участием иностранного инвестораМноговалютный характер проектаСопоставимость ставок доходностиПаритет покупательной способностиТеория паритета процентных ставокПриведение ставок доходности к одной валюте при осуществлении финансовых расчетовМультивалютные денежные потоки и принципы оценки международных проектовСитуация 5.5. Обоснование требуемого уровня доходности для международного проектаТрансформация денежных потоковВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 5ГЛАВА 6. РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ В ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТАХ: ЦЕННОСТЬ ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ И УПРАВЛЕНЧЕСКОЙ ГИБКОСТИ1. Реальные опционы на стороне активов и их виды1.1. Недостатки традиционной DCF-технологииЭкономическая и стратегическая ценностьРиск как фактор ценностиУправленческая гибкость как фактор ценности1.2. Опционы на сокращение и на выход из бизнеса (проекта)Опцион на сокращение бизнесаОпцион на выход из бизнеса (проекта)Дерево решений для проекта и для опциона1.3. Опционы на развитие и тиражирование опытаРеальный опцион на развитие проекта (бизнеса)Разновидности реального опциона на развитиеРеальный опцион на тиражирование опыта1.4. Опционы на переключение и временную остановку бизнесаОпционы на переключение и временную остановку проекта как факторы гибкости бизнесаВиды переключения бизнеса1.5. Комплексный опцион и опцион на отсрочку начала проектаКомплексный и радужный опционыОпцион на отсрочку начала проекта1.6. Опцион на опцион. Стадийность осуществления инвестиционного проектаОпцион на опционРеальный опцион на стадийность осуществления проекта1.7. Собственный капитал компании как реальный опционАналогия между покупкой опциона CALL и приобретением контроля над предприятием2. Практические вопросы оценки реальных опционовТрудности оценки реальных опционов2.1. Многосценарный анализБинарное и многосценарное деревоБинарный или мультисценарный анализ?2.2. Многостадийный анализ и американский опционМногозвенное бинарное деревоЕвропейский и американский реальные опционыЦена европейского опциона как минимальная оценка иены американского опциона2.3. Учет инвестиционного риска в оценке реальных опционов и риск-нейтральный подходМетод DTAГипотезы о совершенном и полусовершенном рынке капиталаНеобходимость корректировки стоимости капитала в бинарном дереве с опционамиОтрегулированный по риску и риск-нейтральный подходыМетод репликативного (заменяющего) портфеляВозможность применения метода DTA на развивающемся рынке3. Оценка реальных опционов методом бинарного дерева1. Формулирование задачи в терминах реальных опционов и идентификация основных параметров опционовСитуация 6.6.. Компания "КВК — операционные системы": оценка реальных опционов методом многостадийного бинарного дерева2. Расчет множителей и и d, риск-нейтральных вероятностей p и q и построение с их помощью многостадийного бинарного дерева событий3. Построение дерева опциона и оценка реального опциона4. Оценка реальных опционов с использованием модели Блека — Шольца4.1. Биномиальная модель и модель Блека — ШольцаСвязь биномиальной модели и модели Блека — ШольцаФормула Блека — Шольца4.2. Оценка реальных опционов CALL с использованием модели Блека — ШольцаОпцион на будущее развитиеОценка стандартного отклонения σОценка нематериальных активов как реальных опционовОценка собственного капитала компаний и проектов по слияниям и поглощениям с использованием реальных опционов4.3. Оценка реальных опционов PUT с использованием модели Блека — ШольцаТеорема о паритете опционов PUT и CALLОценка реальных опционов на сокращение и выход из бизнеса с помощью модели Блека — Шольца4.4. Управление ценностью бизнеса и проекта как опционаФакторы ценности опционаУчет факторов ценности при управлении проектом5. Реальные опционы на стороне обязательств и собственного капиталаРеальные опционы на стороне обязательств и собственного капиталаТри проблемы, решаемые с помощью реальных опционов на стороне обязательств и собственного капитала5.1. Стоимость капитала для мезонинных форм финансированияГибридные (мезонинные) формы финансирования. Конвертируемый долгДругие формы мезонинного финансирования5.2. Реальные опционы и структура капиталаДве задачи, связанные со структурой капитала, решаемые с помощью реальных опционов 5.3. Оценка рискованных форм финансирования инвестиционных проектовLBO как схема финансирования инвестиционного проектаУсловия жизнеспособности проектов LBO и MBOПроект LBO как опцион на опционСитуация 6.13. Рычаговый выкуп (LBO) нефтяной компании как реальный опцион. Опцион на опцион.6. Ограничения и недостатки анализа реальных опционовОсновные сомнения по поводу возможного применения анализа реальных опционов на развивающихся рынкахКорректность применения модели Блека — Шольца и риск-нейтрального подхода для оценки реальных опционовЯвляется ли опционом то. что мы называем реальным опционом?а) Влияние невариационного рискаб) Негативная сторона управленческой гибкостив) Излишний оптимизм в оценке реальных опционовВ каждом ли проекте присутствуют реальные опционы? Неправильная идентификация реальных опционов а) Признаки опционов на развитиеб) Признаки опционов на выходв) Признаки опционов на отсрочкуСтратегия компании и реальные опционы: всегда ли их роль позитивна?Когда уместны реальные опционы?а) Уместность опционов в оценке проектаб) Уместность опционов в оценке предприятияВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 6ГЛАВА 7. КОНФЛИКТ ИНТЕРЕСОВ, КОНТРОЛЬ НАД БИЗНЕСОМ И МОТИВАЦИЯ1. Крупные и мелкие инвесторы. Ценность контроля над бизнесом1.1. Крупные и мелкие собственникиМелкие акционеры портфельные инвесторы и младшие партнерыСтаршие партнеры, держатели контрольного пакетаОтличия рынка корпоративного контроля от рынка мелких лотовВлияние приобретения контроля на стоимость компании1.2. Конфликт интересов крупных и мелких акционеровПротиворечие между долгосрочными стратегическими и краткосрочными спекулятивными целямиМенеджеры и мелкие акционерыИнформационная асимметрияУдержание контроля как ограничение при принятии решений1.3. Ценность контроля над предприятиемПять подходов к обоснованию рыночной премии за контроль над предприятиемСтатистический методМетод избежания разбавления ценообразующих показателей компанииDCF-метод, первая модификацияDCF- метод, вторая модификацияИнформационный подходОпционный подходСвязь между методами оценки ценности контроля над компаниейВлияние крупных инвесторов на ценность компании2. Мотивация топ-менеджеров корпорации на повышение эффективности ее инвестиционных проектов2.1. Топ-менеджмент в корпорацииПроблема агентов на уровне отдельных корпорацийАгентские издержкиМетоды минимизации агентских издержекЕсть ли необходимость в мотивации топ-менеджеров?Оплата труда по факторамСистемы мотивации в зависимости от прибыли корпорацииДобавленная экономическая стоимость EVAПреимущества EVAНедостатки EVAВознаграждение в зависимости от стоимости акций корпорации2.2. Топ-менеджмент на федеральном уровнеПроблема агентов на государственном уровнеПредпосылки решения проблемы агентов на корпоративном уровнеОбщие условия решения проблемы агентов на уровне государстваВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 7
 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
 
Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Строительство
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика